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高华证券:定量放松 III 成为我们的基本假设

2019-10-09 17:45:38来源:励志吧0次阅读

高华证券:定量放松 III 成为我们的基本假设 2011-08-09 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

定量放松III成为我们的基本假设我们现在认为美国联邦公开市场委员会(FOMC)今年晚些时候或2012年初再次推出定量放松政策的概率超过五成。我们改变看法的原因在于今日声明表明委员会对最新经济消息的反应体现了比我们预期更温和的立场。虽然美联储官员仍预计失业率将逐步回落,但有条件地承诺“至少到2013年年中”将维持基金利率不变,并暗示一旦他们预计经济前景进一步恶化就将运用额外的政策工具。这可能意味着如果FOMC预测趋同于我们模型所得出的2012年年底前失业率持平并走高的预测,那么该委员会可能将推出更多的放松政策,若趋同于我们有关经济再陷衰退的悲观假设则更是如此。

联邦基金利率极可能直至2013年(或更晚)都将维持当前接近于零的水平不变,这已成为官方表态。虽然这是我们一贯以来的预测,但今日FOMC声明体现的政策立场在以下两个方面较我们的预期更为温和:

1.声明中有关政策立场的承诺“…联邦基金利率至少在2013年年中之前将维持在极低的水平…”较我们的预期更进了一步。

一些评论人士今日对此表示失望,因为这一政策承诺仍有附加条件,也就是说美联储官员仍为其在经济增长大幅好于预期及/或通胀大幅高于预期的情况下按兵不动预留了余地。但这并不算意外之处。真正出人意料的是这是美联储史上首次在与公众沟通过程中给出了一个明确日期,而且这一日期距今几乎有两年之久。

2.声明中最后一段的放松倾向比我们预期更为直白:“委员会讨论了价格保持稳定的情况下可用于刺激经济更强劲复苏的政策工具。委员会将继续根据新的信息来评估经济前景,并且作好了适时运用这些工具的准备。”这些措辞在一定程度上与定下了定量放松II基调的2010年9月声明有些类似:“…在必要的时候提供额外的放松…”。在我们看来,委员会明确的放松倾向表明,就经济预测下调而言,进一步放松政策的推行门槛较低。这意味着,在委员会经济预测趋同于我们所持的更为悲观看法时,委员会很可能将进一步放松政策。委员会仍预计失业率将逐步回落,而我们由模型得出的预测认为目前至2012年末失业率将持平并走高。此外,我们认为经济陷入衰退的几率约为1/3,而如果经济果真陷入衰退,委员会必然将进一步放松政策。

如有额外的放松举措出炉,则可能以定量放松政策的形式出现。毕竟,公告中所指的“这些工具”需要更加有力,或者说力度至少不能明显弱于当前措施,否则有雷声大雨点小之嫌。这就意味着这些措施不太可能是小幅度的措施升级,诸如承诺保持较大的资产负债表规模、逐渐延长所持证券久期、或将超额准备金率从25个基点下调至零等。这就给更强有力的选择留下了空间,不仅有定量放松,甚至还包括更激进的措施,例如设定利率上限(这也是定量放松政策的一种,即美联储承诺购买足够多证券,直至中长期收益率达到目标水平)、设定价格或GDP目标、以及干预非政府证券市场(这可能要求国会给予资金支持),等等。在所有这些选项中,“常规”定量放松政策很可能是推行门槛最低的,并且有望率先得以应用。

虽然定量放松III目前是我们的基本假设,但仍存在其它可能性。在我们看来,以下三种情况或令我们的最新预测失准。第一,当然是经济增长可能较我们的预测更为强劲。在这种情况下,美联储应该无需下调预测,也就不会有进一步放松政策推出。

第二,通胀形势可能给额外放松政策设置过高的障碍。目前仅有初步迹象显示核心通胀率放缓,而且尽管近期经济数据和风险资产价格均表现疲软,通胀预期也几乎没有进一步下降的迹象。这是我们观点所面临的一项风险因素,尽管通胀预期的粘性可能已体现了市场对美联储将放松政策的假设,在这种情况下,若美联储未放松政策那么通胀预期则可能大幅下降。

第三,去年年末针对美联储政策的强烈反对意见可能再次指向额外定量放松政策。这一情况不无可能,但该问题可能通过政策结构的略微调整而有所缓解。美联储可能不会设定规模庞大得令人生畏的资产购买总额,而是选择制定规模较小的月度购买额。尽管“在8个月内购买6,000亿美元资产”与“在8个月中每月购买750亿美元”无明显实质差别,但通过对数字加以处理,后一种描述更易令人接受。此外,设定规模较小的月度购买额也更加灵活,因为委员会可在历次会议上对计划进行审核。

尽管上述观点可能令我们的预测面临风险,但我们强烈反对今日屡次出现的反对进一步定量放松的观点,即Fisher、Kocherlakota和Plosser三位持反对意见的行长表示美联储几乎没有进一步放松空间,而且伯南克难以推行自己的想法。

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